<配资之家>A股 9 月波动引关注，融资余额创新高是杠杆泡沫？市场环境已不同

A股9月“趔趄”是杠杆泡沫吗 市场环境今昔不同！中国A股在今年前8个月表现亮眼，创下近10年新高，但进入9月份后出现了波动。9月首周，上证指数在9月1日上攻受挫后连跌3天，尽管9月5日大幅反弹，当周跌幅仍达到1.18%，是4月份以来单周最大跌幅。

当周最引人注目的事件是融资余额于9月1日达到2.28万亿元，突破了2015年6月18日创造的2.27万亿元的历史纪录。公开信息显示，2015年的“杠杆牛”行情泡沫正是在这一时间点前后破裂，随后市场迎来连续暴跌，成为一代股民的惨痛记忆。

多名资深市场人士表示，不能因为融资余额创新高就认为当前行情已经出现“杠杆泡沫”，因为总市值与十年前相比已经增长了很多。深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司董事长蒋国云指出，从长线角度来看，中国资本市场长期向好的趋势不会改变，当前的剧烈震荡属于牛市行情中的正常回调现象。

研究员黄穗认为，当前A股行情之所以被冠名为“水牛”，是因为其与实体经济指标的相关性较弱，核心推动力更多体现为流动性。这些流动性除了国家队、公私募基金提供的“弹药”外，还包括两融等杠杆资金，这和10年前的“杠杆牛”有某种相似之处。因此，当融资余额达到甚至突破当年的纪录后，市场出现分歧并走出震荡行情是可以理解的。

本轮牛市虽然始于去年的“9.24”行情，但实际上能够连贯走出拉升行情的区间仅为6月23日至8月26日。此前一直徘徊在1.80万亿元左右的融资余额，从6月23日开始大幅增长，并在上证指数刷新近10年新高后的第4个交易日即9月1日创下了2.28万亿元的历史新高纪录。

博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，近期融资余额迅速增加的主要原因是在经济复苏预期和政策精准引导的背景下，市场信心得以提升，投资者融资意愿增强。随着杠杆资金的快速涌入，市场热点也被迅速营造起来。Wind数据显示，近3个月全市场融资净买入金额最大的4只股票分别是新易盛、胜宏科技、中际旭创和寒武纪-U，这些股票均是目前市场上的热门标的，短期涨势十分凌厉，且股价走势与杠杆资金的变动密切相关。

历史数据显示，在上一轮“杠杆牛”行情中，2015年6月12日上证指数创下5178.19点的阶段新高，4个交易日后融资余额创下历史高点，随后市场泡沫破裂，进入熊市阶段。而在本轮“水牛”行情中，融资余额在9月1日创下2.28万亿元的历史新高后开始下降，并于9月4日跌至2.26万亿元；与此同时，上证综指也出现了调整，3天一度大跌150点，虽然9月5日市场出现大幅反弹，但市场震荡加剧已是事实。

黄穗表示，虽然部分个股确实出现了巨大泡沫，但整体来看A股市场仍是估值洼地。Wind数据显示，2015年6月18日2.27万亿元的融资余额占流通市值的比例为4.26%，而2025年9月1日的2.28万亿元仅占流通市值的2.40%。陈显顺也认为，当前A股市场的杠杆水平相对较低，参与者结构更成熟，监管体系更完善，这种情况与2015年不可同日而语。

蒋国云指出，当前市场有一种看法认为融资余额创新高代表“水牛”行情出现了杠杆泡沫，这种看法忽略了总市值与十年前相比已经增长了很多，另外也要考虑到10年间的通胀等因素。此外，从融资余额占流通市值比重这个角度来看，当前的两融杠杆依然处于正常水平。2015年“杠杆牛”被诟病的主要原因是场外配资（通常是十倍杠杆）的大量涌入，而不是场内的两融杠杆。

黄穗提醒，虽然本轮行情被称为“水牛”行情，但其核心驱动力除了流动性之外，还有很强的政策预期（比如供给侧的“反内卷”等）、基本面预期（比如国内科技领域的突破等），这和2015年单纯的“杠杆牛”有很大不同。即使真有泡沫，也很难出现当年因杠杆泡沫破裂导致践踏式的崩盘行情。

上证指数在8月26日和9月2日均离4000点一步之遥。历史上，上证指数成功站稳在4000点以上的日子并不多，且两次站稳4000点的结果均出现了加速上扬的赶顶走势，使普通投资者有了“4000点以上就是风险”的心结。黄穗表示，根据道琼斯理论，只要一国的经济是正增长的，作为该国经济晴雨表的股市指数，其长期趋势必然向上。Wind数据显示，沪深300指数的市盈率在2015年的4月10日为21.60倍，而在2025年9月5日仅为16.38倍。陈显顺认为，历史大概率不会重演，但投资者仍需关注外部不确定性及房地产债务等风险因素对市场走势的影响。

蒋国云表示，今年以来虽然指数表现亮丽，但到目前为止仍有不少股票年内涨幅为负，市场其实并没有出现普涨的局面，这也从侧面印证了本轮牛市行情仍然处于初期或者中期阶段。从长线角度来看，多重积极利好因素决定了中国资本市场长期向好的趋势不会改变。由于市场短期涨幅较大，偶尔出现类似近几日的震荡走势也属正常现象。