<配资之家>美国私募信贷遭双重挤压，赎回潮蔓延半流动性基金遇大考

美国私募信贷行业正面临流动性收缩与资产重估的双重挤压。随着投资者争相撤资以及华尔街大型金融机构缩减授信，这一规模达1.8万亿美元的庞大市场正摇摇欲坠。

据媒体报道，私募信贷巨头和摩根士丹利近期相继对旗下百亿美元规模的基金实施了赎回限制。第一季度这些半流动性基金遭遇了激增的提款请求，资金外流的规模迫使管理层触发“闸门”，以避免底层缺乏流动性的资产遭到折价抛售。

在资金端承压的同时，私募信贷机构在融资端也遭遇大型银行的收紧。摩根大通近期已通知相关机构，对其投资组合中部分软件类贷款的抵押品价值进行下调。这一举措虽未立即触发追加保证金通知，但直接削减了相关基金未来可获得的融资规模，标志着传统银行体系对该领域风险敞口的全面重估。

这种双向挤压的核心在于净资产值（NAV）套利逻辑。随着公开市场相关资产价值重挫，私募信贷机构未能同步下调其持仓估值，促使投资者争相按高于市场公允价值的账面价格套现离场。这一类似银行挤兑的连锁反应，不仅加剧了基金的流动性压力，也迫使市场重新审视私募信贷资产的真实定价。

（私募信贷公司股价持续走低）

赎回潮蔓延，半流动性基金面临大考

据媒体报道，在一季度限制了其330亿美元旗舰基金（CCLFX）的赎回。该基金收到了占总份额14%的赎回请求，最终仅批准了约一半，回购了7%的份额。

就在采取行动几小时后， 也通知其76亿美元的North Haven Fund投资者将限制提款。该基金一季度赎回请求跃升至10.9%，最终仅满足了其中45.8%的份额。

近几个月来，这一趋势在全行业蔓延。HPS近期将其针对高净值客户的旗舰基金赎回上限设定为5%。旗下的Bcred基金在赎回请求达到净资产的7.9%后全额兑付，而Blue Owl和Ares此前也满足了较高的赎回请求，尽管Blue Owl今年已对另一只基金实施了永久性赎回限制。

去年筹集了165亿美元，规模扩张速度与行业巨头KKR并驾齐驱。然而，这种依赖独立经纪商管理散户资金的模式，使其在面对市场情绪波动时更显脆弱。

为应对局面，上述报道称，正通过出售贷款组合筹集10亿美元，并预期本季度吸引30亿美元新承诺以抵消资金流出。该公司在致投资者信中强调，基金在2025年产生了8.9%的回报，且净杠杆率仅为0.23倍，远低于多数同类工具。

此次资金外流凸显了众多新型半流动性基金面临的风险，这些基金当初被宣传为投资私募信贷的一种方式，但由于其基础资产很少交易，因此只能偶尔提供出售机会。

估值虚高引发套利，挤兑风险凸显

投资者争相撤资的核心驱动力在于净资产值套利。

据彭博专栏文章分析，公开市场上的软件股票及相关债务今年已大幅下跌，但私募信贷机构倾向于将贷款持有至到期，并未同步下调投资组合估值。

这种滞后定价创造了套利空间。如果一家基金声称其贷款价值100美元，而投资者认为其实际市场价值仅为98美元，投资者便会尝试以100美元的账面价值赎回变现。

这种操作逻辑引发了类似银行挤兑的动态：如果基金以100美元兑付，剩余投资者的资产价值将被进一步摊薄，从而促使更多人加入赎回行列。这使得承诺部分流动性的区间基金在面对投资者时压力倍增。

为缓解外界对估值不透明的担忧，部分机构正试图提高透明度。 资产管理部门联席总裁John Zito表示，公司正准备开始按月报告其信贷基金的净资产值，最终目标是实现每日净资产值报告并引入第三方估值。

摩根大通主动出击，收紧杠杆融资

在内部资金流失之际，私募机构的外部杠杆来源也面临考验。据英国《金融时报》报道，摩根大通主动下调了私募机构投资组合中部分企业贷款的估值，这些贷款主要集中于被认为在人工智能冲击下尤为脆弱的软件行业。

摩根大通在私募信贷融资业务中拥有一项特殊条款，保留了随时对资产重新估值的权利，而多数其他银行通常需等到利息违约等触发条件才会采取行动。媒体分析指出，此举旨在提前压缩对这些基金的可用信贷额度，以便在必要时及时行动，而非等到危机爆发才出手。

这一紧缩动作早有预兆。摩根大通首席执行官Jamie Dimon此前已多次公开表达对私募信贷领域的审慎立场。该行高管Troy 在今年2月表示，相比同业，摩根大通在私募信贷风险方面正变得更加保守。一位基金负责人亦证实，摩根大通在过去三个月提供后端杠杆方面“明显更加强硬”。

行业扩张逻辑受损，后续风险存疑

私募信贷行业的快速扩张，高度依赖受监管银行提供的杠杆融资。自2020年底以来，私募机构筹集数千亿美元，迅速具备了与银行直接竞争大规模杠杆收购融资的能力。

然而，大量底层资产形成于软件企业估值高企的居家办公热潮期。随着企业现金流预期下修，相关债务将在未来数年陆续到期，届时的市场环境与发行时已大相径庭。

目前，私募信贷机构坚称企业软件公司仍在增长，预期贷款将继续正常履约。尽管尚未有其他银行明确跟进摩根大通的紧缩立场，但随着大行率先重估资产价值以及散户赎回压力居高不下，市场对该行业流动性及估值透明度的审视料将持续升温。